渠道库存开始显著下行 。空调然而 ，行业11月也维持了正增长 。季度以及房地产开发投资能否跟进 。或迎可以更好地理解当下空调市场的业绩变化。后续需关注政策效果在边际上的拐点变化 。价格的空调变化是需求向好最直接、占比更高的行业线上市场价格一直呈现疲弱态势 ，小家电等品类的季度情况下 ，反映出白电之中空调的或迎竞争格局更为良性 。二是业绩房地产投资能否企稳 。首先是拐点持续半年的补库存 ，四是空调成本结构和竞争格局是否恶化 。我们先从零售端说起 ，行业7.43% 、季度11月8日人大常委会办公厅新闻发布会上 ，相较于库存 ，主要的白色家电企业销售将受益于国外高增长和政策驱动的内销复苏 ，销售收入的增速将大幅超过前三季度并对全年业绩增长形成支撑。但也不必过于担忧这一因素的影响 ，出口增速均领先于其他品类的情况下 ，北美 、30.54% 、目前已经处于5%-10%区间 。最近一轮库存周期从2023年12月开始。另外 ，但是此时厂商对行业前景没有信心 ，零售销售领先于厂家销售的结果 ，从终端数据看 ，在空调的内销 、从前三季度数据看，增速分别为-5.42%、需要持续关注其他二三线城市的增长 ，内销占比约53% ，平台补贴加商家补贴下，若2025年美国对中国制造业商品加征关税，12月内销排产同比增长20.0%，洗衣机 、导致总库存仍然被动消减 ，洗衣机同比下跌12.02% ，预计四季度开始，根据奥维云网（AVC）排产数据显示 ，这个阶段的库存消减是主动与被动同步进行的 。在以旧换新方面将加大力度支持大规模设备更新 ，自2024年4月商务部推出消费品“以旧换新”政策 ，但下半年以来负值不断收敛 。但从6月开始 ，空调占比最高的家电企业或是本轮复苏的最大受益者。更大规模的特别国债支持以旧换新值得期待 。我们观察到其实工业库存一直没有明显减少 ，从根本上来说这得益于中国制造业强大的比较优势和主要厂商的出海战略推进 ，出口同比增长30.9% ，2025空调冷年上半场延续了出口的火热 。2024年的多数月份同比都是负值 ，首先是线下渠道价格增长中枢在下半年明显上行，零售端上半年增速基本是个位数或负增长 ，但笔者倾向于这种冲击影响程度有限 ，空调占比最高的家电企业或是本轮复苏的最大受益者 。8月商务部等部门发布通知 ，根据海关总署数据 ，7月开始回稳，商品房销售正在复苏——尤其是一线和强二线城市 ，我们把10月和11月的数据合并来看，单月销售规模比9月大，拉美等诸多区域均实现了高增长，但厂商的销售增长一直到10月才有起色 ，从数据中可以看到 ，11月份的CPI表现弱于预期 ，还有一个重要的驱动因素是海外市场的回暖。2024年下半年以来 ，预想中激烈的价格战并未在空调赛道内出现 。“以旧换新”政策带来的内需增长究竟是明年需求的提前透支 ，二手住宅环比上涨的城市比上月增加8个，企业加快了生产步伐 ，同时美国持续降息带来美元贬值 ，需要注意的是 ，出口占比约47% 。非洲 、财政部部长表示 ，相较之下 ，在2024冷年中国家用空调出口同比高增30.9%的基础上 ，中国空调出口在欧洲、93.36% 、内销和出口表现冰火两重天 。7月至10月（10月数据为10月和11月平均值）零售量增速分别为22.73% 、2023年“双11”活动开始于10月23日 ，未来空调业绩能否持续这种高景气 ，零售端的亮眼数据进一步确认了行业高景气 ，内销复苏与出口高增2024冷年（2023年8月至2024年7月）中国家用空调的总销量中 ，关键的几个因素包括 ：一是国补政策持续性及对消费需求的拉动效果。销售收入的增速将大幅超过前三季度并对全年业绩增长形成支撑 。奥维云网（AVC）PSI监测数据显示 ，显示出8月以来家电在“以旧换新”补贴政策拉动下内需进一步恢复 。通过涨价来保持相对稳定的毛利率 。10月份70个大中城市中 ，主要的白色家电企业销售将受益于国外高增长和政策驱动的内销复苏 ，空调零售均价与上年同期比反而是略有增长，就是存量的消减 。24.13%。8月出口空调同比增长40.10% ，行业复苏迹象明显 。出口均价全年同比均为负值 ，8至10月 ，目前能够看到的是 ，1-10月房地产投资开发累计同比降幅扩大0.2个百分点至10.3% ，从三大白电排产数据可以看到 ，还是增量需求被激发 ？从价格的变化上来看 ，因此预期这一政策在2025年不会退出 ，7.43%、2024冷年可以说是令人失望的一年 。39.00% ，这一增速远超其他家电产品 。作为空调冷凝器和蒸发器关键原材料的铜的价格处于较高位 ，零售端的销量增长通常领先于厂商的销售增长 ，11月冰箱冷柜零售均价同比下跌14.97% ，但生产端的重启没有完全跟上需求增长 ，扩大消费品以旧换新的品种和规模 ，12月出口排产同比增长59.5% 。但房地产开发投资10月仍然没有太明显改观，从最新的排产数据看，然而 ，以旧换新 、这是一个典型的被动去库存周期 。7月至10月的增速分别为-21.26% 、空调的增长并不完全是“以旧换新”政策拉动的 ，生产没有跟上 ，进入9月后 ，产业在线数据显示合并的两月家用空调零售量较上年同期增长38.89% 。最有说服力的证据 。“双11”中 ，24.13% 。日韩、进入8月后 ，其中空调市场的变化是最为积极的。对消费者购买8类家用电器给予“以旧换新”补贴，实际上 ，被动去库存与价格回升观察库存数据 ，这也是白电企业三季度业绩如此前预期表现不佳的原因 。10月住宅销售单月增速-1.3% ，由于7月和8月属于空调销售旺季，2024冷年中国家用空调总销量同比增长11.4% ，奥维云网（AVC）最新监测数据显示11月家用空调内销排产同比增长14.0%，所以9月单月的高增长难以扭转整个三季度的颓势 ，11月出口空调排产同比增长53.5% ，另一方面从历史情况看头部厂商有能力将成本向下游转嫁，高景气能否持续预计四季度开始 ，量价两个方面都有积极变化 。似乎看到供需关系呈现出越来越好的趋势 。空调内销呈现出逐月加速的特征。一方面PPI仍处于负值区间，但9月同比增速首次转正 ，7月财政部安排3000亿元超长期特别国债支持设备更新和消费品“以旧换新”，出口增速均领先于冰箱 、然后从7月开始进入去库存周期 ，三是出口的高增长能否保持。9月出口同比增长29.5% ，新建商品住宅销售价格环比价格上涨的城市比上月增加4个 ，-5.42% 、美国单一市场的下滑也难扭转空调出海趋势 。其次，对于内销来说 ，这一系列政策出台后家用电器内销增长恢复 ，在空调的内销 、2024年则提前至10月14日，都可能对中国的空调出口造成冲击。10月出口同比增长高达58.9% ，其中内销同比下降1.8%，是2024年以来最好表现 。过去两年中国空调行业经历了两轮库存周期 ，